南美丰产前景依然乐观
年初以来，南美天气正常，大豆作物种植情况良好，丰产前景乐观，5月份巴西植物油行业协会（ABIOVE）发布的报告显示，2016/17年度巴西大豆产量预计达到1.125亿吨，较上月预测高出1.6%，上年为9620万吨，阿根廷布宜诺斯艾利斯谷物交易所预计2016/17年度阿根廷大豆产量为5750万吨，比2015/16年度的产量5600万吨提高2.7%，我们认为2016/17年度巴西大豆丰产基本确定，进入5月巴西豆出口加快，全球市场供应压力增大，豆价难改弱势震荡走势。虽然今年巴西农户由于雷亚尔升值较为惜售，截至5月5日，农户只销售了50%的大豆，低于上年同期的67%以及五年平均水平65%，这导致巴西实际供应压力不大，供应压力暂时在仓库里，但随着雷亚尔走弱及阿根廷大豆上市，巴西仓库大豆转为出口供应只是时间问题。在没有出现极端天气情况及运力受阻背景下，6-7月大豆供应仍较为宽松，豆价反弹压力重重。
陈豆库存下调空间有限
美国农业部（USDA）5月供需报告将美豆陈作压榨调低，但出口调高，导致期末库存略低于预期，但全球大豆库存大幅增高，高于市场预期，主要源于巴西和阿根廷产量上调，即巴西上调60万吨至1.116亿吨，阿根廷上调100万吨至5700万吨。由上我们可知，16/17年度全球产量创下历史记录以来新高，高达3.48亿吨，较去年的3.13亿吨增加11.18%，全球大豆供应压力十分沉重。进入5月中下旬，全球大豆出口重心转向南美市场，后期美豆陈豆库存还有下行空间吗？我们主要从美豆出口和美国内压榨需求来考虑。压榨方面，USDA5月供需报告首度下调本年度预计压榨量至19.25亿蒲，较上月调低1500万蒲，是对前期乐观估计的修正，结合最新月度压榨数据的疲弱，也证实压榨不及预期的事实。据NOPA数据整理，4月压榨量为1.391亿蒲，低于市场预期的1.457亿蒲，低于去年同期的1.476亿蒲，截止4月美国国内大豆累计压榨12.106亿蒲式耳，微增0.85%，低于USDA预期的2.07%，因此我们认为压榨量后期估计还有下调空间，即使不下调也不会超过19.25亿蒲，按往年水平，估计本年度压榨量或在19.02亿蒲，还有2300万蒲调下空间。
出口方面，截止5月11日累计出口5047.6万吨，出口进度达到90.47%，未装船687.9万吨，累计销售5735.5万吨，销售进度102.81%，若后期未装船量没有发生洗船，按USDA5月出口预计5576万吨计算，那么还有月159万吨上调空间，约5845万蒲式耳。由上可知，即使成功完成预期销售数据，期末库存下降幅度也不大，预计在1025-1088万吨（见表1），高于去年同期535万吨水平，在南美出口不发生意外背景下，下半年全球大豆供应依然较为宽松。
