春节过后，油脂市场大幅下挫。其中，菜油1705合约从7200元/吨跌至2016年6月以来低位6400元/吨。笔者从库存、基差等角度分析了后期菜油走势，认为下跌行情会持续。

　　高库存对盘面构成压制

　　从国内库存来看，菜籽和菜油库存处于5年来最高水平。截至3月13日，国内沿海进口菜籽总库存为64.4万吨，较2016年同期的45.45万吨增长41.69%。其中，两广和福建地区增至48万吨，较上周47.3万吨增加1.47%，较2016年同期35.6万吨增加34.83%。另外，从2016年10月12日开始的临储菜油拍卖累计成交了近210万吨。据了解，目前只有四分之一的拍卖菜油被消化，剩余的转成商业库存流向市场只是时间问题。虽然临储菜油暂时停拍，但是上周现货成交量依然非常清淡，停拍对市场的利多影响有限。沿海地区库存加上流出的临储菜油，供应非常充足，短期供过于求格局难改。

　　与此同时，棕榈油和豆油库存也维持稳增长态势。其中，棕榈油库存维持在60万吨左右，能够满足国内1.5个月的需求；豆油商业库存在111.41万吨左右，较2月同期的104.39万吨增加7.02万吨，增幅为6.72%，较2016年同期的65.15万吨增加46.26万吨，增幅为71.01%。目前，沿海地区四级菜油与四级豆油的价差约为120元/吨，由于菜油缺少价格优势，出货偏慢，高库存对盘面构成压制。

　　沿海地区报价由正转负

　　从基差来看，菜油基差是三大油脂中最弱的。春节过后，下游需求转淡，现货成交量持续下滑。沿海地区菜油报价再次由正基差转为负基差，基差在-250元/吨至-200元/吨。同时，江苏、安徽等地进口四级菜油现货价格与盘面平水，随着菜油期货价格下跌，现货价格也不断跟盘下调。

　　虽然当前加拿大油菜籽近月压榨利润持续恶化，但是在2016年第四季度至春节前一直都有比较好的压榨利润，5月之前已经有足够的买船，所以国内供应暂时充足。据了解，加拿大菜油在5月以及5月之后，船期盘面利润在100元/吨以上，利润空间较好，同时新增订船以远月合约为主，理论上远月供应不会短缺。因此，多头接货之后卖现货非常不划算。

　　综合而言，从供需两端来看，利多匮乏，菜油缺少走强的理由。同时，菜油1705合约面临仓单交割和仓单集中注销，投机多头平仓退出可能会导致盘面再次下跌。笔者认为，在交割前，菜油仍有下跌空间，弱势格局难改。

（期货日报）